Apa obligasi AT1 Credit Suisse, atau CoCos, dan mengapa itu penting

Sebagai buntut dari pengambilalihan Credit Suisse oleh UBS, banyak investor yang merugi.

Tetapi satu kelompok merasa sangat tertinggal setelah investasi mereka: pemegang obligasi AT1, yang kehilangan aset senilai 16 miliar franc Swiss ($ 17 miliar) mereka.

Obligasi AT1 akan ditulis menjadi nol sebagai bagian dari kesepakatan antara Credit Suisse dan UBS, kata regulator Swiss FINMA pada hari Minggu. Langkah tersebut agak tidak biasa, mendorong investor untuk mengancam tindakan hukum dan otoritas keuangan lainnya di seluruh Eropa untuk menjauhkan diri dari FINMA.

Tapi apa itu obligasi AT1, mengapa penting dan apa yang terjadi selanjutnya?

Obligasi AT1 adalah kependekan dari obligasi tingkat satu tambahan. Singkatnya, mereka adalah obligasi bank yang dianggap sebagai bentuk utang junior yang relatif berisiko, oleh karena itu memiliki imbal hasil yang lebih tinggi dan sering dibeli oleh investor institusional.

Terkadang mereka juga disebut kontingen konvertibel atau “CoCos”. Nama tersebut berasal dari kemampuan untuk mengubahnya menjadi ekuitas atau menghapusnya, jadi kurangi nilainya menjadi nol — tetapi hanya dalam skenario tertentu.

Hal ini sering dikaitkan dengan rasio permodalan bank yang menerbitkan obligasi tersebut. Jika turun di bawah level tertentu, misalnya, rencana darurat investor mengubah kepemilikannya menjadi opsi.

Obligasi AT1 muncul setelah krisis keuangan 2008, ketika regulator mencoba mengalihkan risiko dari pembayar pajak dan meningkatkan modal lembaga keuangan yang dimiliki untuk melindungi mereka dari krisis di masa depan.

Pada saat itu, regulator di Eropa menetapkan kerangka kerja yang menentukan rasio modal, sehingga keseimbangan antara aset seperti investasi ekuitas, AT1, dan utang lain yang lebih senior. Ini juga merupakan urutan yang dimaksudkan untuk diprioritaskan, menurut kerangka kerja.

Namun, dalam kasus Credit Suisse, investasi pemegang AT1 dihapuskan, sementara pemegang saham biasa ditetapkan untuk menerima pembayaran dari kesepakatan tersebut.

Dalam sebuah catatan penelitian, ahli strategi kredit Goldman Sachs mengatakan ini “dapat diartikan sebagai subordinasi yang efektif dari pemegang obligasi AT1 kepada pemegang saham,” menjadikan langkah tersebut tidak biasa.

Obligasi ini menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi daripada banyak aset yang sebanding, dalam beberapa kasus menghasilkan hampir 10%, yang mencerminkan risiko inheren yang diambil investor. Prospektus Credit Suisse AT1, yang dilihat oleh CNBC, menunjukkan bahwa pemegang saham dapat diprioritaskan daripada pemegang obligasi ini – tetapi khususnya jika bank gagal. Tetapi pemegang obligasi mempertanyakan apakah bank harus dianggap “gagal” dalam pengertian tradisional – masalah yang kemungkinan besar akan berakhir di pengadilan.

Carl Weinberg, kepala ekonom dan direktur pelaksana Ekonomi Frekuensi Tinggi, mengatakan kepada “Squawk Box Europe” CNBC pada hari Selasa bahwa regulator dimaksudkan untuk melindungi deposan dan sistem bekerja sebagaimana mestinya.

“Sementara saya merasa tidak enak dengan semua CoCo dan AT1 yang kehilangan uang mereka … inilah yang dirancang untuk dilakukan oleh sistem ini,” katanya. “Ini adalah contoh regulasi yang sempurna.”

Salah satu atribut kunci dari obligasi AT1 adalah mereka dirancang untuk menyerap kerugian. Ini terjadi secara otomatis ketika rasio modal turun di bawah ambang batas yang disepakati sebelumnya dan AT1 dikonversi menjadi ekuitas.

Namun bank yang lebih besar seringkali memiliki penyangga yang substansial berkat persyaratan rasio modal, jadi hasil ini jarang terjadi — pengambilalihan Credit Suisse adalah ujian besar pertama untuk AT1.

Di sinilah salah satu risiko utama masuk – jika mekanisme dipicu, pemegang obligasi dapat kehilangan investasinya seluruhnya atau berakhir dengan kepemilikan ekuitas di bank yang melemah.

Faktor lain yang berkontribusi terhadap peningkatan risiko adalah kekuatan regulator, yang dapat, misalnya, membatasi pembayaran suku bunga obligasi tahunan, termasuk dengan obligasi AT1.

Akhirnya, obligasi AT1 dapat dipanggil daripada jatuh tempo pada titik tertentu. Biasanya, bank menelepon dan menerbitkannya kembali selama periode waktu tertentu, tetapi jika tidak, investor akan terjebak lebih lama dengannya.

Berbagai regulator UE telah menjauhkan diri dari keputusan FINMA untuk menghapus nilai pemegang obligasi AT1 Credit Suisse. Swiss bukan bagian dari Uni Eropa sehingga tidak tunduk pada peraturan blok tersebut. Tetapi beberapa kerusakan mungkin telah terjadi dan dapat memengaruhi mood investor yang lebih luas.

“Regulator Eropa dan gubernur bank sentral sekarang berusaha untuk memulihkan kepercayaan di pasar obligasi AT1, yang sekarang menjadi ancaman besar bagi setiap perpanjangan pemulihan sentimen investor di wilayah tersebut,” kata ahli strategi ING dalam sebuah catatan yang diterbitkan Selasa.

Pada hari Senin, Elisabeth Rudman, kepala lembaga keuangan global di DBRS Morningstar, mengatakan kepada CNBC “Squawk Box Europe” bahwa risiko juga meluas ke obligasi AT1 di bank lain.

“Akan ada risiko yang melekat pada penetapan harga dan bagaimana investor, mungkin beberapa investor menilai kembali imbal hasil yang mereka cari,” katanya.

Dalam kasus Credit Suisse, pemegang obligasi AT1 sekarang sedang mempertimbangkan untuk mengambil tindakan hukum, dengan persiapan yang sedang dilakukan di firma hukum.